Облигации и ОФЗ или доля в автомобиле-образце: что сравнивать

Коротко: Облигация — это долговая бумага: вы одалживаете деньги эмитенту (государству в случае ОФЗ или компании в случае корпоративных облигаций), а он обязуется платить купон по графику и вернуть номинал в конце срока. Купонная ставка фиксируется в момент выпуска и известна заранее. Доля в автомобиле-образце по программе «Авто Инвестор» устроена иначе: 15% или 30% от подтверждённой прибыли салона с заказов модели — а число заказов и сама прибыль заранее не известны и не гарантируются. Сравнивать их одним числом не получится: это разные по природе источники результата.

Чем облигация принципиально отличается от доли в автомобиле-образце?

Облигация — это обязательство эмитента вернуть долг с процентом. Покупая облигацию, вы не становитесь совладельцем бизнеса и не зависите от его продаж напрямую — вы кредитор, и ваш результат определён заранее условиями выпуска: номинал, купонная ставка, график выплат и дата погашения известны в момент покупки. Если вы держите облигацию до погашения, результат можно посчитать с точностью до рубля ещё на старте — в этом смысле облигация близка к депозиту, разбор отличий депозита от доли — в статье «Банковский депозит или доля в автомобиле-образце».

Доля в автомобиле-образце устроена на другом принципе: деньги превращаются не в долговую бумагу, а в конкретный автомобиль — образец модели в шоуруме салона. Доля считается не от суммы вложения и не от срока владения, а по формуле: подтверждённая прибыль салона по исполненным заказам позиции × 15% за каждый активный слот, подробный разбор формулы — в статье «Доля прибыли с продаж модели». Сколько именно закажут эту модель в этом салоне за год, заранее не знает никто, включая сам салон.

Купон облигации и доля прибыли с заказов — это одно и то же по предсказуемости?

Нет, и разница принципиальная. Купонная ставка облигации фиксируется эмитентом при выпуске и не пересматривается по ходу обращения бумаги — держатель заранее знает размер и график выплат, если эмитент исполняет обязательства. Единственная переменная для держателя до погашения — цена самой облигации на вторичном рынке: она может быть выше или ниже номинала в зависимости от того, куда движутся рыночные ставки в целом, но это влияет только на тех, кто продаёт бумагу досрочно, а не на тех, кто держит её до погашения.

Доля по программе устроена иначе: сама ставка — 15% за один активный слот, 30% за два — фиксируется договором и тоже не пересматривается задним числом, как и купон. Но база, от которой она считается, — подтверждённая прибыль по исполненным заказам, — заранее не известна никому и зависит от спроса на модель. У облигации неизвестная часть — это в основном только цена при досрочной продаже; у доли неизвестная часть — это сам результат за период, а не только цена выхода.

Риск эмитента и риск салона — это одно и то же?

Нет, но принцип сравнения похожий: в обоих случаях результат зависит от того, исполнит ли вторая сторона свои обязательства. У ОФЗ риск эмитента — риск государства как заёмщика, который на внутреннем рынке долга считается одним из самых низких доступных; у корпоративных облигаций риск выше и привязан к финансовому состоянию конкретной компании — чем выше предлагаемая ставка относительно ОФЗ, тем выше, как правило, и этот риск. Если эмитент не может платить, купон и возврат номинала задерживаются или не происходят вовсе — это кредитный риск, который держателю облигации приходится оценивать самостоятельно перед покупкой.

У доли в автомобиле-образце риск другой природы — это не риск невозврата долга, а риск низкого спроса: если заказов по модели за год будет меньше, чем в минимальном сценарии, доля с продаж окажется ниже или не начислится вовсе, разбор этой ситуации — в статье «Заказов по позиции меньше, чем в минимальном сценарии». При этом сам автомобиль как имущество в любом случае остаётся собственностью владельца — в отличие от облигации, которая при банкротстве эмитента становится лишь требованием в общей массе кредиторов, разбор похожей логики на примере самого салона — в статье «Если салон закроется».

Порог входа и скорость выхода

Здесь у облигаций заметное преимущество. Номинал одной облигации — заметно ниже стоимости автомобиля, купить можно даже на небольшую свободную сумму, а не только на сумму, сопоставимую со стоимостью машины. Продать облигацию на бирже можно почти в любой торговый день по рыночной цене, хотя при досрочной продаже эта цена может оказаться ниже номинала, если рыночные ставки успели вырасти за время владения.

Доля в автомобиле-образце требует суммы на стоимость конкретного автомобиля — от 1 660 454 ₽ за Kia KX1 до 2 877 214 ₽ за Changan A06 по себестоимости под ключ, полный список — в таблице моделей. Выход устроен медленнее: пауза в показе автомобиля в шоуруме — до 7 дней, продажа образца возможна не раньше 12 месяцев после ввоза, а полный выход из программы — по договорной процедуре, разобранной в статье «Как выйти из программы». Забрать сумму за один торговый день, как при продаже облигации на бирже, здесь нельзя.

Почему у облигаций есть рейтинг, а у позиции в программе — паспорт?

Рейтинг облигации — это оценка кредитного риска эмитента от рейтингового агентства: она отражает, насколько вероятно, что эмитент исполнит обязательства по купону и номиналу. Чем ниже рейтинг, тем выше ставка, которую эмитенту приходится предлагать рынку в качестве компенсации за риск.

Паспорт позиции по программе — документ другого назначения: он фиксирует не кредитный риск третьей стороны, а условия конкретной позиции — модель, комплектацию, двигатель, территорию и ставку 15% или 30%, которая не пересматривается задним числом. Это не оценка вероятности исполнения обязательств, а зафиксированные условия самой сделки; оценивать вероятность хорошего спроса на модель участнику приходится самостоятельно, опираясь на фактические продажи салона и три сценария — минимальный, базовый и активный, которые менеджер показывает до подписания.

Что выбрать, если сумма одна и её нужно куда-то разместить?

Вопрос не в том, что «надёжнее» в абстрактном смысле, а в том, от какого риска вы готовы зависеть. Если важна предсказуемость результата и мгновенная ликвидность без ожидания заказов — ближе облигации, особенно ОФЗ с низким риском эмитента. Если интересен источник результата, не связанный с долговым рынком вовсе, а привязанный к заказам конкретной модели в конкретном салоне, — ближе доля в автомобиле-образце.

Условный пример по программе (иллюстративно, до налогов): на автомобиль-образец Nissan X-Trail (2 537 504 ₽) в базовом сценарии — 10 продаж модели за 12 месяцев — доля с одного активного слота составит 348 300 ₽, при активном сценарии (15 продаж) — 522 450 ₽. Расчёт основан на средней подтверждённой прибыли с заказа по моделям программы и не гарантирует такой же результат по вашей позиции — точные цифры показывает менеджер до сделки. У облигации на ту же сумму купон известен заранее и не зависит от того, сколько человек купят автомобиль конкретной модели за этот год — но и не вырастет выше условий выпуска, даже если спрос на модель окажется высоким. Общий подход к распределению свободной суммы между несколькими инструментами, включая депозит, акции и программу, разобран в статье «Куда вложить свободные деньги».

Частые вопросы

ОФЗ безопаснее, чем доля в автомобиле-образце?

У них разная природа риска, а не разный абстрактный уровень безопасности. ОФЗ зависят от риска государства как заёмщика, который на внутреннем рынке долга считается одним из самых низких. Доля в автомобиле-образце зависит от спроса на модель, но автомобиль как имущество остаётся собственностью владельца независимо от числа заказов.

Можно ли держать облигации и долю по программе одновременно?

Да, это два разных по природе источника результата, которые обычно не двигаются синхронно: купон зависит от долгового рынка, доля — от заказов конкретной модели. Многие участники держат оба варианта вместо выбора одного вместо другого.

Почему у облигаций нет сценариев «минимальный, базовый, активный», как в программе?

Потому что результат по облигации при держании до погашения определён условиями выпуска и не зависит от числа каких-либо заказов. У программы заказов за период конечное число, которое заранее не известно, поэтому для него есть смысл строить сценарии — для фиксированного купона сценарии не нужны.

Купон по облигациям и доля по программе облагаются налогом одинаково?

Нет, по разным правилам: купонный доход и результат от продажи облигаций — по правилам налогообложения ценных бумаг, доля по программе — по правилам, разобранным в статье «Налоги по программе». За точным расчётом в обоих случаях стоит обращаться к налоговому консультанту.

Что будет с долей по программе, если ставки на долговом рынке резко изменятся?

Ничего — формула доли привязана к заказам модели и подтверждённой прибыли салона, а не к доходам по долговым бумагам или денежному рынку в целом. Изменение ставок может повлиять на спрос на автомобили в целом (через стоимость кредитов для покупателей), но напрямую на саму формулу 15% или 30% — нет.

Что сделать дальше

1. Решите, от какого риска вы готовы зависеть: от исполнения обязательств эмитентом или от спроса на конкретную модель в конкретном салоне.
2. Если интересна доля в автомобиле-образце — посчитайте свою модель и сумму в калькуляторе участника, полный список моделей — в таблице.
3. Оставьте заявку — менеджер программы покажет паспорт позиции и три сценария, прежде чем вы примете решение.

По теме: Банковский депозит или доля в автомобиле-образце · Акции автопроизводителей или доля в автомобиле-образце · Доля прибыли с продаж модели.